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十二五加快钢铁企业兼并重组 减产是大势所趋

放大字体  缩小字体 发布日期:2010-12-13   浏览次数:3708

  今年我国钢铁企业联合重组的步伐明显加快,全行业产业集中度明显提高:“1到10月份生产出钢最多的十大钢铁企业集团合计生产出钢2亿四千四百七十二吨,占全国出钢总量的46.61%,比上年同期合计生产出钢占全国总量的比重提高了6.28个百分点。”

  中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生日前表示,“十二五”期间我国将加快钢铁企业兼并联合重组,优化组织结构,努力实现由大变强。罗冰生指出,“十二五”期间,钢铁行业联合重组的重点将是企业产业化的横向整合和纵向整合:“横向整合就是以大型优势企业为主,组建大型企业集团,充分发挥规模优势,在集团内部发挥资源的优化配置作用和生产力的深度合理分工。”

  在纵向的联合重组方面,将依靠产业集群的优势互补,来提高产业集群所有企业的综合竞争能力和巩固自己的市场份额:“包括从钢铁生产过程开始,延长到上游和下游的产业链,和上下游产业链的相关企业共同组成各自分工明确的产业集群,以产业集群的优势和优化重组,充分发挥产业集团各自的专业化的优势。”

  罗冰生认为,对一家钢铁企业集团而言,这两种模式可以交叉同时使用:“我们认为上述两种联合重组的模式,是解决我国钢铁行业产业集中度低、企业小而分散的两种出路,包括大中性企业、商贸企业在内,都要从自己的实际情况和特点出发,明确自己的定位,做出自己的选择。”

  钢铁板块估值吸引力渐显由成长性转到景气度

  过去十年是中国钢铁发展史中辉煌的十年,钢铁行业利润总额年均复合增长率超过30%,钢铁产量从1亿吨增加到了5亿多吨。在此期间,钢铁行业利润以远高于吨钢利润的增速增长,而规模也呈现加速扩张。

  目前,中国粗钢产能已超过7亿吨,距离各路专家预计的8—10亿吨的需求顶端已经不再遥远。如果说2007年之前钢厂尚能够靠产量增加使得行业的成长性与景气度并存的话,那么,在钢铁行业大规模投资潮过去之后,该行业将正式告别规模快速成长阶段。未来我们对钢铁行业的关注应完全转移到景气度上来。

  减产是行业大势所趋

  受4月中旬以来陆续出台的地产调控政策影响,市场参与各方心态发生逆转,产业链正向传导受阻。需求萎靡和高成本两个负面因素叠加,使得二季度略有好转的行业景气度又掉头向下。目前,钢铁现货、期货市场价格均出现大幅调整,螺纹钢期货从4月高点下跌了1000元/吨,现货价格下跌了700元/吨左右,跌幅15%。同时,库存从下游用户和经销商手中转移到钢厂5月份重点钢厂库存超过1000万吨,创历史新高。本次钢价下跌和2008年下半年的经济危机时的调整相比,属于“温水煮青蛙”式调整,但其杀伤力却使行业面临“二次探底”的风险。

  目前,在上游成本和下游需求的共同挤压下,行业利润空间已消失殆尽。此时行业可能的运行轨迹有二:一是企业减产,使市场调整到新的供求平衡点;二是成本对价格形成支撑,价格上行。我们预计钢价继续下跌空间不大,但成本的支撑力不足,本轮调整将依赖第一种路径。对于钢铁企业来讲,主动地减少钢材产量,是在国内需求难见起色、国外需求下滑的情况下,供需矛盾缓和的必要条件。

  去库存过程最典型的例子是2008年下半年。从经济危机时的减产经验看,经营灵活的小钢厂通常率先减产,而大中型钢厂的主动减产意愿不强,在吨钢亏损达200元以上时,才开始大规模减产。目前,钢厂的高库存显示产业链的逆向传导已经到达钢厂,中小钢企的减产工作已经开始,但大钢企却以安排检修以应对景气的低迷。全行业6月份仅减产3%,减产力度远远不够,行业性调整仍将持续。

  考虑大中型钢厂被动执行的季度长协矿价在三季度上行,其盈利压力较小钢厂更大,届时,主动减产的动力将显现。而小钢厂若能趁本轮钢价深度调整之际,严格落实《钢铁行业生产经营规范条件》,彻底退出,则未来行业的运行秩序将趋于有序。

  估值水平已见底

  尽管地产调控、节能减排等政策主基调使钢铁行业发展受到阶段性抑制。但从长期来看,我们无需对钢铁行业产能过剩过于担心。从近年的钢铁行业固定资产投资来看,方向明显向工序后端转移。2009年钢加工投资额高达炼铁环节的9倍,是炼钢环节的2.6倍。可以预计,未来几年钢铁新增产能压力并不大。在度过了阶段性的产能过剩后,行业景气度的提升仍值得期待。

  目前是上市公司半年报的集中披露期。由于大中型钢企4、5月份的盈利已经超过一季度,我们预计钢铁上市公司二季度业绩环比将略增或持平。而钢铁行业去年5月才开始扭亏,因此同比数据参考意义不大。由于去库存化过程对企业盈利冲击是巨大的,钢铁行业将迎来盈利“二次探底”的挑战,三季度成为年内行业盈利的低点。预计8、9月份将是钢厂减产的高峰期,而三季度末是行业景气迎来拐点的时间窗口。

  钢铁板块今年以来一直是市场的下跌龙头。目前该行业的PB仅为A股市场平均水平的50%,低于历史平均58%的中值,高于2008年最低47%的水平。我们预计,钢铁板块本轮调整的时间和幅度不会超过2008年的水平,目前行业的相对估值和绝对估值均较有吸引力。此外,目前又是宏观政策的真空期。因此,注重相对收益的投资者可以开始关注钢铁板块。我们维持对该行业“推荐”的评级。(来源:中国广播网)

 
 
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